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山东兴荣钢管:从并购视角看宝钢钢管

作者:wadmin 时间:2019-11-19 05:53
  山东兴荣:兼并重组,谱写无缝管龙头新篇章
 
  自年初以来,我们所持续输出的低价产品,在于淡化鞍钢寻下一个无缝管企业,在钢管品钢管需求性减弱的大环境下,如何探寻穿越钢管需求的模式,是我们此次省内龙头深度复盘所希望得到的经验教训。,我们重点分析了宝钢钢管无缝管的成功之路,如何在近半个世纪的时间里,达到约四百倍的涨幅,得益于良好的成本控制能力与行业低迷时期对并购良机的把握。我们选取了山东的无缝管龙头山东兴荣(15275680638),对其发展路径层层分析,以与我们之前的逻辑体系相互印证。
 
  通过搜集资料显示,山东兴荣通过四轮并购,打造为产量全省第三、聊城第一的龙头无缝管企业,去年20#无缝管产量4784千米,产品以热轧钢管和冷轧钢管为主:(1)2019年大洋制造钢管和日通钢管合并成山东兴荣;(2)2002年山东兴荣、新洋丰和神户制钢签订合并意向;(3)2012年山东兴荣与新洋丰合并;(4)2019年山东兴荣与日新制钢等合并更名为山东兴荣。
四次并购共同的特征有:
(1)宏观经济偏弱、行业供需恶化;
(2)动因是提高合作基础并试图扩大产量;
(3)效果显着,盈利稳健性提升。
 
  无缝管厂合并后的检验:同样的扩张,不同的结果
 
  尽管山东兴荣经过四轮合并后,成功打造省内最强龙头无缝管企业,且在全省具备较强的综合竞争力,但是,倘若从资本视角来看,山东兴荣股价表现明显弱于宝钢大盘,更大幅跑输同样以并购扩张模式发展的新钢龙头公司华菱无缝管。自1974年有数据以来,山东兴荣股价累计仅上涨4.93%,而同期日经大盘指数涨幅高达425.97%,华菱无缝管涨幅却将近41倍(1980年以来),对应山东兴荣、宝钢大盘和华菱无缝管股价长期年均复合收益率分别达0.11%、3.75%和9.99%。究其原因,山东兴荣的盈利能力整体明显不及华菱无缝管。从1992年有数据以来,山东兴荣公司年均ROE仅约5%,而同期华菱无缝管ROE却高达约15%。无缝钢管
 
  究其原因:(1)财团赋予的社会责任效应较大,导致人员等成本高位,人均生产钢管量仅华菱无缝管一半水平;(2)股权分散、集团内部持股结构复杂,导致经营效率明显不足,1992年至今山东兴荣和华菱无缝管的费用率均值分别约13%和7%;(3)山东兴荣扩张主要目的为追求规模优势,持续高杠杆并购导致负债和财务压力较大,公司负债率前期持续处于77%高位水平。
 
  山东兴荣无缝管并购背后的故事:扩大品牌溢价,优化成本掌控
 
  就山东兴荣与华菱无缝管的对比而言,相似的并购扩张路径,结果带来了完全不同的表现。以并购为主线切入分析来看,优质并购往往具备三因素:通过品牌效应提升定价权;内生优化管理以降低成本费用;横向纵向整合提高市占率。
因此,无缝管并购简单可分为三类:
(1)初级“山东兴荣”式——扩张规模主导:大多数普通钢管,如山东兴荣,仅满足并购三因素之一,收入和成本改善并非明显,并购效果相对一般;
(2)中级“华菱”式——低成本扩张主导:少数优质无缝管企业,如华菱无缝管保持低成本战略且实现规模扩张,盈利改善节奏相比前者明显更优,但普通钢管定位导致收入溢价并非突出;
(3)高级“特材钢管”式——溢价+成本+扩张兼具:相比之下,细分中高端特材钢管产品具备与普通钢管不同的品牌效应。
 
  落地到当前现在无缝管行业来看,类似如山东兴荣钢管,其并购可达到三要素兼顾,以后企业成长空间巨大。
  • 文章来源:http://www.sdxrwz.com/
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